Decisões de investimento num contexto de incerteza - porque é que os métodos tradicionais não são suficientes

10. Simulação plurianual de decisões de investimento num contexto de incerteza

Processos de decisão heurísticos versus decisões de carteira matematicamente optimizadas

Os quadros de simulação que se seguem mostram a evolução estrutural de uma empresa ao longo de um período de cinco e dez anos com duas abordagens diferentes de tomada de decisão para investimentos em situação de incerteza:

A simulação baseia-se numa reserva de investimento real com um volume total de 2 088 milhões de euros e um orçamento de investimento inicialmente disponível de 850 milhões de euros.

Os projectos são avaliados com base em incertezas, como é habitual no mundo real. Os fluxos de caixa, a evolução do mercado e os efeitos de exploração não podem ser previstos de forma exatamente determinística, mas baseiam-se nos efeitos esperados.

No modelo de decisão heurístico, a seleção de projectos baseia-se em procedimentos clássicos, tais como

• Cálculo do valor atual líquido
• Análises de cenários
• Análises de sensibilidade
• Definição de prioridades de gestão

No cenário optimizado, por outro lado, toda a carteira de investimentos é analisada matematicamente para determinar a combinação economicamente óptima de projectos sob restrições orçamentais.

O parâmetro de impacto subjacente é representado na simulação por uma pontuação de impacto.

O índice de impacto não é um índice abstrato, mas uma representação da eficiência económica do capital utilizado.

O rácio dos dois valores corresponde a um fator de eficácia de:

F = 1,8457

Isto significa que cada euro investido na carteira matematicamente optimizada tem um impacto económico 84,6 % superior ao do processo de decisão heurístico.

11. Impacto económico em caso de incerteza

Este aumento da produtividade do capital tem um impacto direto na rentabilidade operacional de uma empresa.

Dois efeitos ocorrem simultaneamente:

1. maior EBIT por euro investido
2. menor necessidade de capital para o mesmo efeito económico

Isto resulta em excedentes estruturais de liquidez, uma vez que a carteira matematicamente óptima imobiliza menos capital para obter um efeito global mais elevado.

Na simulação, isto leva a que 185 milhões de euros de liquidez sejam libertados no primeiro ano, que teriam ficado retidos no processo de decisão heurístico.

Estrutura do modelo de simulação

A simulação baseia-se num modelo matemático financeiro conservador que retrata a dinâmica financeira real das empresas em situação de incerteza.

O EBIT resulta proporcionalmente de:

• capital investido
• qualidade económica da decisão de investimento

Uma proporção definida do EBIT é reinvestida e aumenta o orçamento de investimento para os anos seguintes.

Além disso, a liquidez libertada pela otimização matemática da carteira é devolvida ao orçamento de investimento.

Por conseguinte, a atualização do orçamento segue a relação de base:

Orçamento de investimento(t+1) = orçamento de investimento(t) + liquidez residual(t) + EBIT reinvestido(t)

Este mecanismo reflecte o feedback real entre o desempenho operacional e a capacidade de investimento futura.

Em condições de incerteza, torna-se claro como a qualidade das decisões influencia estruturalmente o desenvolvimento a longo prazo de uma empresa.

Transparência da simulação

Os quadros seguintes apresentam valores completos e transparentes para cada ano:

• o orçamento de investimento disponível no início do ano
• a liquidez libertada através da otimização da carteira
• o capital efetivamente investido
• o EBIT resultante
• o orçamento de investimento para o ano seguinte

Isto mostra como as decisões de investimento sob incerteza afectam os principais valores financeiros ao longo de vários anos.

Trata-se, nomeadamente, de

• Crescimento do EBIT
• Evolução da liquidez
• Capacidade de investimento
• Estrutura de capital

Dinâmica ao longo de vários anos

Um efeito particularmente relevante ocorre em períodos de tempo mais longos.

Enquanto os processos de decisão heurísticos conduzem normalmente a um crescimento relativamente linear, as decisões de carteira matematicamente optimizadas geram uma trajetória de crescimento acelerado.

A razão reside em dois efeitos paralelos:

1. maior produtividade do capital
2. libertação de liquidez

Estes efeitos reforçam-se mutuamente e conduzem a uma capacidade de investimento significativamente mais elevada ao longo de vários anos.

Os quadros seguintes mostram esta evolução para um período de cinco e dez anos.

12. Impacto na estrutura de capital e seus mecanismos

As decisões de investimento em condições de incerteza não só têm impacto em projectos individuais, como também alteram a estrutura de capital de uma empresa a longo prazo.

A estrutura de capital reflecte a eficiência com que uma empresa transforma o capital de investimento em poder de lucro operacional e a medida em que os investimentos futuros podem ser financiados pelo seu próprio desempenho operacional.

A decisão de carteira matematicamente optimizada altera simultaneamente vários parâmetros estruturais.

Mecanismo 1

Maior capacidade de geração de capital interno

O fluxo de caixa operacional é a fonte mais importante de investimentos futuros.

Devido à maior produtividade do capital, a carteira optimizada gera um EBIT significativamente mais elevado por euro investido.

Este EBIT adicional aumenta diretamente a capacidade de financiamento interno.

Enquanto no cenário heurístico apenas os fluxos de caixa operacionais contribuem para o aumento do orçamento, no cenário optimizado existe também um excedente estrutural de liquidez.

Consequentemente, a capacidade de investimento aumenta significativamente mais depressa.

Mecanismo 2

Redução das necessidades de financiamento estrutural

Uma menor produtividade do capital significa que é necessário imobilizar mais capital para obter um determinado efeito económico.

No cenário optimizado, por outro lado, surgem dois efeitos paralelos:

• menor necessidade de capital por unidade de impacto
• maior retorno operacional

A combinação destes efeitos reduz a necessidade de financiamento externo.

Mecanismo 3

Melhoria dos rácios da dívida

Números-chave como

• Dívida em relação ao EBIT
• Dívida em relação ao EBITDA

desempenham um papel central na avaliação da estabilidade financeira de uma empresa.

Como o EBIT cresce mais rapidamente do que a dívida potencial no cenário optimizado, estes índices melhoram automaticamente.

Mesmo com um nível de endividamento constante, o rácio entre a dívida e o poder dos resultados de exploração está a diminuir.

Isto leva-nos a:

• melhoria da solvabilidade
• custos de financiamento mais baixos
• maior estabilidade financeira

Mecanismo 4

Maior flexibilidade estratégica do capital

O aumento da liquidez e a maior geração de capital interno aumentam a flexibilidade financeira da empresa.

Os investimentos podem ser cada vez mais financiados por fundos internos.

Isto leva-nos a:

• maior autonomia estratégica
• menor dependência dos mercados de capitais
• financiamento mais estável em tempos de crise

Resultado da simulação

A simulação plurianual mostra claramente que a capacidade de investimento se desenvolve muito mais rapidamente no cenário optimizado.

Uma proporção crescente dos investimentos futuros será financiada por capital gerado internamente.

Consequentemente, a estrutura de capital está a mudar estruturalmente nesta direção:

• maior financiamento interno
• menor dependência de capitais externos

Estrutura de capital em resultado da qualidade das decisões

A simulação mostra que a estrutura de capital não é uma variável de gestão isolada.

Pelo contrário, é o resultado da qualidade das decisões de investimento num contexto de incerteza.

As empresas com maior produtividade de capital geram estruturalmente mais capital interno e reduzem automaticamente a sua dependência de fontes externas de financiamento.

Assim, as decisões de carteira matematicamente optimizadas não só afectam os índices operacionais, como também alteram a arquitetura financeira da empresa.

Implicações a longo prazo

Do crescimento dependente do capital para o crescimento gerador de capital

No cenário heurístico, o crescimento continua a depender fortemente do capital externo.

No cenário optimizado, por outro lado, é criado um mecanismo de auto-reforço:

maior eficiência → maior EBIT → maior orçamento de investimento → maior capacidade de investimento

A empresa está assim a evoluir de um sistema dependente de capital para um sistema gerador de capital.

13. Conclusão executiva

A qualidade das decisões de investimento em condições de incerteza determina o desenvolvimento a longo prazo de uma empresa mais do que muitos factores operacionais.

A otimização matemática de carteiras permite a otimização simultânea:

• maior EBIT
• maior produtividade do capital
• aumento da capacidade de investimento
• melhoria da estrutura de capital
• maior estabilidade financeira

O StratePlan não optimiza projectos individuais.

Optimiza toda a decisão de investimento em condições de incerteza.

Palavras de encerramento

A simulação mostra claramente que as decisões de investimento em condições de incerteza não são apenas decisões operacionais individuais, mas constituem um fator estrutural fundamental para o desenvolvimento das empresas.

Em condições de mercado idênticas, diferentes abordagens de tomada de decisão podem conduzir a trajectórias de desenvolvimento financeiro completamente diferentes.

As decisões de investimento matematicamente optimizadas utilizam todo o espaço de decisão de uma carteira de investimentos, aumentando assim sistematicamente a capacidade de geração de capital de uma empresa.

O efeito a longo prazo é uma empresa estruturalmente mais forte, com maior rendibilidade operacional, maior flexibilidade financeira e um aumento sustentável do valor.