La pressione sugli utili distrugge il valore a lungo termine
Perché la logica trimestrale porta a un sottoinvestimento sistematico e a un'allocazione errata del capitale
Molte aziende prendono decisioni di investimento non per mancanza di informazioni, ma per la pressione sui risultati.
Relazioni trimestrali, aspettative degli analisti, sistemi di obiettivi interni e retribuzioni variabili creano un ambiente decisionale in cui gli indicatori a breve termine hanno un peso sproporzionato.
Nella nostra analisi sulla qualità delle decisioni, abbiamo visto che la pressione sugli utili è uno dei meccanismi principali che indebolisce sistematicamente il valore a lungo termine dell'azienda.
Definizione
La pressione sugli utili è quella che spinge il consiglio di amministrazione e il CFO a raggiungere obiettivi di risultato a breve termine (ad es. EPS, EBIT, margine), anche se questo significa rimandare, ridurre o distorcere strutturalmente investimenti vantaggiosi a lungo termine.
Il problema non è che gli indicatori a breve termine siano irrilevanti.
Il problema è il loro predominio in situazioni in cui le decisioni generano un impegno di capitale a lungo termine.
Perché si crea la pressione sugli utili
La pressione sugli utili raramente è un comportamento scorretto individuale. Deriva dalla logica del sistema :
- Ciclo del mercato dei capitali : La rendicontazione trimestrale rende visibili le deviazioni a breve termine e influisce sulla reputazione.
- Pressione degli analisti e delle linee guida : Le variazioni rispetto alle previsioni vengono viste come un segnale, indipendentemente dal contesto strategico.
- Sistemi di remunerazione : Le componenti variabili sono spesso legate a risultati a breve termine.
- Logica di controllo interna : I processi di bilancio premiano il raggiungimento degli obiettivi, non necessariamente il contributo di valore a lungo termine.
Questo crea un'asimmetria strutturale :
I costi di un investimento sono immediatamente visibili. I benefici sono ritardati.
Come la pressione sugli utili distorce le decisioni di investimento
Nella pratica, il modello si manifesta tipicamente attraverso :
- Rinvio di progetti con NPV positivo : I progetti non vengono interrotti, ma rinviati al futuro per stabilizzare gli obiettivi trimestrali.
- Tagli alla R&S e alla trasformazione : Le iniziative a lungo termine vengono trattate come "spese discrezionali".
- Priorità eccessiva ai flussi di cassa a breve termine : Gli investimenti con effetti rapidi sostituiscono alternative strutturalmente migliori.
- Ottimizzazione degli indicatori chiave invece che del portafoglio : Le decisioni vengono prese in base alla reportabilità e alla logica del periodo, non al valore complessivo.
Il risultato non è solo un problema di tempistica.
Si tratta di una distorsione del portafoglio.
Conseguenze economiche
La pressione sugli utili spesso porta a lungo termine a :
- un sottoinvestimento cronico in innovazione, capacità e opzioni strategiche
- una competitività in calo a causa della mancanza di modernizzazione e delle opportunità di mercato perse
- costi opportunità in aumento, perché i portafogli alternativi non vengono realizzati
- una distruzione di valore, perché la stabilizzazione a breve termine sostituisce la massimizzazione del valore a lungo termine
Dimensione comportamentale
La nostra analisi mostra che: La pressione sugli utili non è solo per motivi esterni, ma anche per come le persone prendono le decisioni :
- Aversione alla perdita : Un calo trimestrale visibile fa più paura di un danno a lungo termine che non si vede.
- Sconto iperbolico : Gli effetti immediati vengono sopravvalutati, mentre i benefici futuri vengono sottovalutati.
- Paura della reputazione : Le deviazioni a breve termine vengono percepite come un rischio personale.
- Problemi di agenzia : La logica degli obiettivi individuali può divergere dalla logica del valore aziendale.
Perché questo è particolarmente critico nel portafoglio CapEx
Le decisioni CapEx sono tipicamente irreversibili e pluriennali.
Se sono guidate dalla logica trimestrale, si creano contraddizioni strutturali. :
- La creazione di valore a lungo termine richiede tempo e immobilizzo di capitale.
- La logica trimestrale valuta l'effetto sui risultati a breve termine.
- Il portafoglio non viene quindi combinato in modo ottimale, ma spostato tatticamente.
Un progetto può avere un impatto negativo a breve termine, ma comunque aumentare il valore a lungo termine.
Senza una visione di portafoglio, questi progetti vengono sistematicamente svantaggiati
.
La qualità delle decisioni è architettura
Per evitare che la pressione sugli utili si trasformi in una distruzione di valore, è necessaria un'architettura decisionale :
- Trasparenza sui conflitti di obiettivi : Indicatori a breve termine vs. contributo di valore a lungo termine
- Prospettiva di portafoglio : Valutazione della combinazione invece che di progetti isolati
- Condizioni secondarie esplicite : Budget, capacità, profili temporali, dipendenze
- Regole di governance : Protezione delle iniziative a lungo termine dalla logica degli indicatori a breve termine
Conclusione
La pressione sugli utili non è un fenomeno marginale.
Si tratta di un meccanismo strutturale che erode sistematicamente il valore a lungo termine quando le decisioni di investimento sono legate alla logica dei report a breve termine.
Se vuoi migliorare la qualità delle decisioni, non basta solo migliorare la rendicontazione.
Devi anche organizzare l'allocazione del capitale in modo che il valore a lungo termine non perda terreno rispetto agli indicatori a breve termine.
