Come allocare il CAPEX: distribuire il capitale in modo ottimale tra progetti e settori di attività
Allocare il CAPEX in modo ottimale significa individuare, tra tutte le opportunità di investimento disponibili, quella combinazione di progetti che, nell’ambito del capitale disponibile, generi il massimo valore complessivo, sia esso finanziario o strategico.
La sfida inizia non appena il numero di progetti di investimento supera il capitale disponibile. A quel punto non è più sufficiente esaminare i singoli business case o classificare i progetti in base al ROI, al VAN o a punteggi strategici.
Il management deve decidere come distribuire il capitale limitato tra progetti, settori di attività, sedi e diversi obiettivi strategici.
È proprio qui che sorge il vero problema dell’allocazione del capitale.
La domanda centrale non è: quali progetti sono validi?
Ma: quale combinazione di progetti genera il massimo valore complessivo raggiungibile con il nostro CAPEX disponibile?
Indice
- Come allocare il CAPEX tra i progetti
- Come allocare il CAPEX tra le unità aziendali
- Come allocare il capitale limitato
- Come ottimizzare l’allocazione del capitale
- Perché la ripartizione del CAPEX è un problema di portafoglio
- Il processo ottimale di allocazione del CAPEX
- Quali dati sono necessari per l’allocazione del CAPEX?
- Tenere conto del budget, delle risorse e delle dipendenze
- Perché una semplice classificazione dei progetti non è sufficiente
- Distribuire il CAPEX tra le divisioni aziendali
- Esempio: distribuire in modo ottimale 1 miliardo di euro di CAPEX
- La matematica alla base dell’allocazione ottimale del CAPEX
- Cosa succede in caso di riduzione del CAPEX?
- Dove il capitale aggiuntivo genera il massimo valore?
- Ripartizione del CAPEX su più anni
- Allocazione del CAPEX in tempo reale nella sala del consiglio
- Ottimizzare l’allocazione del CAPEX con StratePlan
- Domande frequenti sull’allocazione del CAPEX
Come allocare il CAPEX tra i progetti
Ripartire il CAPEX tra i progetti significa distribuire i fondi di investimento disponibili tra progetti concorrenti.
Ad esempio, un’azienda ha 80 progetti di investimento con un fabbisogno di capitale complessivo di 750 milioni di euro. Il CAPEX disponibile, tuttavia, ammonta solo a 500 milioni di euro.
Questo importo non è sufficiente a finanziare tutti i progetti.
Un possibile approccio consiste nel valutare ogni progetto singolarmente e successivamente stilare una classifica.
Ma una classifica risponde solo alla domanda:
«Quale progetto è più attraente se considerato isolatamente?»
Per l’effettiva allocazione del capitale è determinante un’altra domanda:
«Quale combinazione di questi 80 progetti genera il valore complessivo più elevato entro un budget di 500 milioni di euro?»
L’allocazione del CAPEX tra i progetti rappresenta quindi un problema combinatorio di portafoglio.
Come allocare il CAPEX tra le unità aziendali
La distribuzione del CAPEX tra le unità di business aumenta ulteriormente la complessità.
Un gruppo può, ad esempio, disporre di cinque unità di business:
- Unità operativa A: 320 milioni di euro di CAPEX richiesto
- Unità aziendale B: 270 milioni di euro di CAPEX richiesto
- Unità operativa C: 240 milioni di euro di CAPEX richiesto
- Divisione D: 210 milioni di euro di CAPEX richiesto
- Unità operativa E: 160 milioni di euro di CAPEX richiesto
In totale vengono quindi richiesti 1,2 miliardi di euro di capitale di investimento.
L’azienda dispone però solo di 800 milioni di euro.
Una soluzione tradizionale potrebbe consistere nel ridurre proporzionalmente il budget di ciascuna unità aziendale.
È una soluzione semplice, ma non risponde alla domanda fondamentale:
gli 800 milioni di euro rimanenti generano, con questa ripartizione, il massimo valore possibile per l’azienda nel suo complesso?
Un’allocazione CAPEX orientata al portafoglio si distacca quindi innanzitutto dai budget settoriali esistenti e considera le opportunità di investimento dal punto di vista dell’azienda nel suo complesso.
L’ottimizzazione può poi tenere conto di regole aggiuntive, ad esempio budget minimi per determinati settori, priorità strategiche o investimenti indispensabili.
Come allocare il capitale limitato
Il capitale limitato implica che non tutti gli investimenti, per quanto attraenti, possano essere realizzati.
Questa situazione viene spesso definita «razionamento del capitale».
In caso di razionamento del capitale, il management deve decidere quali investimenti finanziare e quali rinviare, ridurre o non realizzare.
Tuttavia, l’approccio corretto non consiste necessariamente nell’eliminare semplicemente i progetti apparentemente più deboli.
L’interazione tra i progetti è fondamentale.
Un singolo progetto con un elevato rendimento atteso può, ad esempio, richiedere 200 milioni di euro di capitale. Diversi progetti più piccoli potrebbero richiedere complessivamente gli stessi 200 milioni di euro, ma generare insieme un valore totale più elevato.
La corretta allocazione del capitale deriva quindi da questa combinazione.
Capitale limitato + Progetti in competizione + Vincoli = Problema di ottimizzazione del portafoglio
Come ottimizzare l’allocazione del capitale
Ottimizzare l’allocazione del capitale significa non limitarsi a distribuire il capitale disponibile, ma cercare sistematicamente una combinazione migliore o ottimale di investimenti.
L’approccio matematico di base è il seguente:
Massimizzare il valore del portafoglio entro i limiti del capitale disponibile e nel rispetto di tutti i vincoli rilevanti.
Il valore del portafoglio può essere definito in modo diverso a seconda dell’azienda.
Possibili parametri di riferimento sono, ad esempio:
- Ritorno sull’investimento
- Valore attuale netto
- Ricavi attesi
- Flusso di cassa
- Vantaggio strategico
- Contributo alla crescita
- Riduzione del rischio
- Utilità
- Una combinazione ponderata di diversi criteri
In questo modo, una decisione di bilancio si trasforma in un modello decisionale matematico.
Perché la distribuzione del CAPEX è un problema di portafoglio
Spesso, nelle aziende, i progetti di investimento vengono sviluppati singolarmente.
Ogni reparto elabora il proprio business case. Ogni progetto presenta costi di investimento, risultati attesi e una motivazione strategica.
La decisione finale, tuttavia, non viene presa a livello di progetto.
Viene presa a livello di portafoglio.
Infatti, non appena esiste un budget comune, la selezione di un progetto influisce automaticamente sulle possibilità di finanziamento di tutti gli altri progetti.
Si crea così una decisione basata sul costo opportunità:
se finanziamo questo progetto, quali altre opportunità di investimento non potremo più finanziare?
Un’allocazione CAPEX solida deve quindi considerare contemporaneamente l’intero portafoglio.
Il processo ottimale di allocazione del CAPEX
Un processo strutturato di allocazione del CAPEX può essere articolato in otto fasi:
- Identificare i progetti: riunire tutte le opportunità di investimento rilevanti in un unico spazio decisionale.
- Definizione del fabbisogno di investimento: determinare il fabbisogno di capitale di ciascun progetto.
- Determinare il valore: stabilire i ricavi attesi, il VAN, il ROI, l’utilità o il contributo strategico.
- Stabilire il budget: definire il capitale di investimento effettivamente disponibile.
- Modellare i vincoli: tenere conto delle risorse, delle dipendenze, dei progetti obbligatori e di altre condizioni.
- Ottimizzare il portafoglio: esaminare matematicamente le combinazioni di progetti ammissibili.
- Confrontare gli scenari: analizzare budget alternativi e ipotesi strategiche.
- Decidere: selezionare il portafoglio che supporta al meglio gli obiettivi di gestione.
In questo modo, il processo passa da un'approvazione del budget orientata ai singoli progetti a una decisione di investimento orientata al portafoglio.
Quali dati sono necessari per l’allocazione del CAPEX?
Un primo calcolo di allocazione del capitale non deve necessariamente partire da un modello di dati complesso.
Per un portafoglio finanziario semplice possono essere sufficienti già pochi campi dati:
- ID progetto
- Fabbisogno di investimento o spese
- Entrate previste, VAN o un altro parametro obiettivo
Il modello può poi essere ampliato.
Ulteriori informazioni possono essere, ad esempio:
- Criteri strategici
- Fabbisogno di risorse
- Dipendenze del progetto
- Progetti obbligatori
- Durata dei progetti
- Rischi
- Settore di attività
- Sede
- Periodo di pianificazione
Ciò che conta non è la massima quantità possibile di dati, bensì un modello di dati che rappresenti in modo adeguato l’effettiva decisione di investimento.
Tenere conto del budget, delle risorse e delle dipendenze
Nella realtà, un portafoglio di investimenti è raramente limitato esclusivamente dal budget complessivo.
Ulteriori restrizioni possono influenzare in modo significativo le combinazioni di progetti effettivamente realizzabili.
Le condizioni tipiche sono:
- Budget CAPEX massimo
- Bilanci delle singole divisioni aziendali
- Limiti di risorse
- Capacità ingegneristiche
- Progetti obbligatori
- Investimenti normativi
- Dipendenze tra progetti
- Progetti che devono essere realizzati congiuntamente
- Progetti che si escludono a vicenda
- Investimenti minimi in settori strategici
- Limiti di bilancio annuali
L’ottimizzazione matematica non si limita quindi a cercare il portafoglio teoricamente più redditizio.
Cerca il portafoglio più redditizio che sia effettivamente ammissibile nelle condizioni definite.
Perché una classifica dei progetti non è sufficiente
Le classifiche dei progetti sono utili per confrontare tra loro i singoli investimenti.
Tuttavia, non risolvono automaticamente il problema dell’allocazione del capitale.
Supponiamo di avere tre progetti tra cui scegliere:
| Progetto | Investimento | Valore atteso |
|---|---|---|
| Progetto A | 60 milioni di € | 90 milioni di € |
| Progetto B | 40 milioni di € | 65 milioni di € |
| Progetto C | 40 milioni di € | 65 milioni di € |
Il budget disponibile ammonta a 80 milioni di euro.
Considerato isolatamente, il progetto A ha il valore più elevato.
Se viene selezionato il progetto A, il valore del portafoglio ammonta a 90 milioni di euro.
Se invece si combinano il progetto B e il progetto C, si investono anch’essi 80 milioni di euro, ma si raggiunge un valore complessivo di 130 milioni di euro.
Il miglior progetto singolo non fa quindi parte della combinazione di portafoglio più redditizia.
Proprio per questo motivo la definizione delle priorità dei progetti si differenzia radicalmente dall’ottimizzazione del portafoglio.
Ripartizione del CAPEX tra le divisioni aziendali
Quando si distribuisce il CAPEX tra diverse unità aziendali, spesso si crea una competizione interna per il capitale.
Ogni divisione aziendale può argomentare in modo comprensibile, dal proprio punto di vista, perché i propri progetti dovrebbero essere finanziati.
Il management aziendale, tuttavia, necessita di una prospettiva più ampia.
Un’allocazione ottimizzata del capitale può quindi collegare tra loro due livelli:
Obiettivi aziendali + Esigenze delle unità di business
A livello aziendale, ad esempio, è possibile massimizzare il valore complessivo, tenendo conto al contempo delle regole relative alle singole unità di business.
Tali regole possono essere le seguenti:
- L’unità aziendale A riceve almeno 100 milioni di euro.
- L’unità aziendale B può ricevere al massimo 250 milioni di euro.
- Deve essere realizzato almeno un progetto strategico per ogni unità aziendale.
- I progetti normativi sono obbligatori indipendentemente dalla classifica.
- A determinati settori in crescita viene attribuito un peso strategico maggiore.
Di conseguenza, l’allocazione del capitale non implica necessariamente ignorare tutte le esigenze delle divisioni. Anzi, rende tali esigenze esplicite e prevedibili.
Esempio: distribuzione ottimale di 1 miliardo di euro di CAPEX
Un’azienda dispone di 120 progetti di investimento provenienti da diverse divisioni.
Il fabbisogno complessivo di capitale ammonta a 1,6 miliardi di euro.
Il CAPEX disponibile è pari a 1 miliardo di euro.
Di conseguenza, progetti per un valore di almeno 600 milioni di euro devono essere esclusi o rinviati dall’universo di investimento originario.
Una riduzione forfettaria del 37,5% su tutti i settori risolverebbe matematicamente il problema di bilancio.
Tuttavia, non consentirebbe di stabilire se il portafoglio rimanente generi il massimo valore aziendale raggiungibile.
L’approccio alternativo consiste nel considerare i 120 progetti nel loro insieme.
Per ogni progetto vengono registrati, ad esempio, l’investimento, il valore atteso, i criteri strategici e le restrizioni rilevanti.
Il modello di ottimizzazione esamina quindi quale combinazione ammissibile, entro il limite di 1 miliardo di euro, generi il valore di portafoglio più elevato.
In questo modo il budget non viene semplicemente ridotto.
Viene riallocato.
La matematica alla base dell’allocazione ottimale del CAPEX
Il numero di possibili combinazioni di progetti cresce in modo esponenziale.
Con 50 progetti, esistono teoricamente:
2^50 ≈ 1,13 × 10^15 possibili combinazioni di progetti.
Con 100 progetti:
2^100 ≈ 1,27 × 10^30 possibili combinazioni di progetti.
Con 200 progetti:
2^200 ≈ 1,61 × 10^60 possibili combinazioni di progetti.
Queste cifre dimostrano perché la selezione manuale del portafoglio e la considerazione di un numero limitato di scenari non siano in grado di rappresentare l’intero spazio decisionale.
L’ottimizzazione matematica struttura questo spazio decisionale attraverso funzioni obiettivo e vincoli.
In parole semplici, il compito è:
massimizzare il valore del portafoglio
sotto:
investimento totale ≤ CAPEX disponibile
e nel rispetto di tutte le altre condizioni definite.
Cosa succede in caso di riduzione del CAPEX?
Una delle questioni gestionali più importanti si pone quando il budget di investimento originariamente previsto deve essere ridotto.
Ad esempio:
«Cosa succede al nostro portafoglio se, invece di 1 miliardo di euro, possiamo investire solo 850 milioni di euro?»
Una riduzione lineare ridurrebbe i budget in modo proporzionale.
L’ottimizzazione del portafoglio, invece, si chiede quali progetti, nell’ambito del nuovo budget, continuino a far parte della combinazione ammissibile di maggior valore.
In questo modo diventa chiaro:
- quali progetti rimangono nel portafoglio
- Quali progetti vengono esclusi
- quali progetti vengono sostituiti
- Come cambia il valore atteso del portafoglio
- Quali obiettivi strategici sono interessati
- A quanto ammontano i costi opportunità della riduzione del budget
In questo modo è possibile analizzare quantitativamente una riduzione del CAPEX.
Dove il capitale aggiuntivo genera il massimo valore?
L'allocazione del capitale funziona anche nella direzione opposta.
Il management può valutare quale valore aggiunto genererebbe un aumento del budget di investimento.
Ad esempio:
«Cosa otteniamo in più se il budget CAPEX passa da 500 a 550 milioni di euro?»
Il modello di ottimizzazione è in grado di calcolare nuovi portafogli per diversi livelli di budget.
In questo modo diventa chiaro quali progetti aggiuntivi potrebbero essere finanziati e di quanto cambi il valore complessivo.
Questa analisi è particolarmente rilevante per le decisioni di investimento, poiché un CAPEX aggiuntivo non genera lo stesso beneficio aggiuntivo a ogni livello di budget.
Il management può così valutare dove l’impiego aggiuntivo di capitale sia particolarmente vantaggioso e a partire da quale punto l’effetto aggiuntivo sul portafoglio inizi a diminuire.
Distribuire il CAPEX su più anni
Molte decisioni di investimento non possono essere ottimizzate nell’arco di un singolo esercizio finanziario.
I grandi progetti immobilizzano capitale e risorse per diversi periodi.
Un investimento avviato oggi può quindi influenzare il budget disponibile degli anni a venire.
L’allocazione pluriennale del capitale tiene conto, tra l’altro, di:
- Budget CAPEX annuali
- Data di inizio e di fine del progetto
- Fabbisogno di investimento per anno
- Fabbisogno di risorse per periodo
- Dipendenze tra i progetti su più anni
- Obiettivi strategici
Di conseguenza, la domanda gestionale cambia da:
«Come distribuiamo il nostro CAPEX quest’anno?»
a:
«Quale sequenza di investimenti genera il massimo valore raggiungibile nell’intero orizzonte di pianificazione?»
Allocazione del CAPEX in tempo reale nella sala del consiglio
Durante una riunione del consiglio di amministrazione, le condizioni alla base di una decisione di investimento possono cambiare nel giro di pochi minuti.
Domande tipiche sono:
«Riducete il budget di 100 milioni di euro.»
«Rendete obbligatori questi tre progetti.»
«Cosa succede se la Business Unit A riceve almeno 150 milioni di euro?»
«Quali progetti si aggiungeranno se investiamo 50 milioni di euro in più?»
«Cosa succede se diamo maggiore peso alla crescita?»
In un processo classico, domande di questo tipo portano spesso a una nuova analisi dopo la riunione.
La simulazione CAPEX Live Boardroom di StratePlan è progettata per tradurre immediatamente le ipotesi modificate in nuovi scenari di portafoglio.
In questo modo è possibile confrontare tra loro diverse allocazioni di capitale all’interno del processo decisionale.
Domanda. Calcolo. Confronto. Decisione.
Ottimizzare l’allocazione del CAPEX con StratePlan
StratePlan considera l’allocazione del capitale come un problema matematico di ottimizzazione del portafoglio.
Progetti, fabbisogno di investimento, risultati attesi, criteri strategici e vincoli vengono integrati in un unico modello decisionale.
In questo modo le aziende possono, tra l’altro, valutare:
- Come distribuire in modo ottimale il CAPEX tra i vari progetti
- Come distribuire il CAPEX tra diverse unità aziendali
- Quali progetti dovrebbero essere selezionati in presenza di capitale limitato
- Quale combinazione di portafoglio generi il massimo valore raggiungibile
- In che modo le riduzioni di budget influiscono sul portafoglio
- Quale valore genera il capitale aggiuntivo
- In che modo le priorità strategiche modificano l’allocazione del capitale
- Come vengono presi in considerazione i progetti obbligatori e le dipendenze
- Come gli investimenti possono essere distribuiti su più anni
La prospettiva centrale rimane sempre la stessa:
non si ottimizza il singolo progetto, ma l’intero portafoglio.
Domande frequenti sull’allocazione del CAPEX
Come allocare il CAPEX tra i progetti?
Il CAPEX dovrebbe essere ripartito tra i progetti considerando congiuntamente il fabbisogno di investimento, il valore atteso e i vincoli rilevanti. In presenza di molti progetti concorrenti, è possibile ricorrere all’ottimizzazione matematica del portafoglio per confrontare le combinazioni di progetti nell’ambito del budget disponibile.
Come allocare il CAPEX tra le unità aziendali?
Il CAPEX può essere ripartito tra le unità aziendali considerando i progetti delle diverse unità in un portafoglio comune. In questo modo è possibile tenere conto contemporaneamente degli obiettivi aziendali, dei budget minimi o massimi, delle linee guida strategiche e di altre regole specifiche delle singole unità aziendali.
Come allocare il capitale limitato?
In presenza di capitale limitato, gli investimenti non dovrebbero essere valutati esclusivamente singolarmente. È fondamentale individuare quale combinazione di investimenti, nell’ambito del capitale disponibile, generi il massimo valore complessivo raggiungibile e soddisfi al contempo tutte le restrizioni rilevanti.
Come ottimizzare l’allocazione del capitale?
L’allocazione del capitale può essere ottimizzata modellando il portafoglio di investimenti come un problema di ottimizzazione matematica. Una funzione obiettivo definisce il valore del portafoglio da massimizzare, mentre le restrizioni relative a budget, risorse, dipendenze e altro determinano lo spazio decisionale ammissibile.
Come distribuire il CAPEX in modo ottimale?
Una distribuzione ottimale del CAPEX considera tutte le opportunità di investimento rilevanti nel loro insieme e cerca una combinazione ammissibile di progetti che, entro i limiti del budget disponibile, generi il massimo valore di portafoglio definito.
Perché una classifica basata sul ROI non è sufficiente per la distribuzione del CAPEX?
Una classifica basata sul ROI valuta i progetti singolarmente. Tuttavia, non tiene automaticamente conto di quale combinazione di progetti utilizzi il budget disponibile in modo più efficiente. Diversi progetti con un posizionamento più basso nella classifica possono generare insieme un valore complessivo superiore rispetto a un singolo progetto con un posizionamento più alto.
Come vengono considerati i progetti obbligatori nell’allocazione del CAPEX?
I progetti obbligatori possono essere definiti come restrizione fissa nel modello di portafoglio. In questo modo, tali progetti devono far parte di ogni combinazione di portafoglio ammissibile, mentre il capitale rimanente viene distribuito in modo ottimizzato sulle restanti opportunità di investimento.
Come vengono prese in considerazione le dipendenze tra i progetti?
Le dipendenze possono essere modellate matematicamente come condizioni. Ad esempio, è possibile definire che il progetto B possa essere realizzato solo se contemporaneamente viene selezionato il progetto A, oppure che due progetti non possano essere realizzati contemporaneamente.
Come è possibile distribuire equamente il CAPEX tra diverse divisioni aziendali?
La ripartizione può essere resa trasparente attraverso regole esplicite. Tra queste figurano, ad esempio, budget minimi, budget massimi, ponderazioni strategiche o investimenti obbligatori. In questo modo, il concetto di «equo» non viene interpretato in modo soggettivo, ma definito come una logica decisionale comprensibile.
Cosa succede al portafoglio se il budget CAPEX diminuisce?
In caso di riduzione del budget, il portafoglio può essere nuovamente ottimizzato entro il nuovo limite di capitale. In questo modo diventa chiaro quali progetti rimangono nel portafoglio, quali vengono esclusi e come cambia il valore totale atteso.
È possibile valutare matematicamente il CAPEX aggiuntivo?
Sì. Attraverso calcoli con diversi livelli di budget è possibile analizzare quali progetti aggiuntivi vengono inclusi nel portafoglio in caso di maggiore capitale disponibile e quale valore aggiuntivo al portafoglio genera tale capitale.
È possibile ottimizzare il CAPEX su più anni?
Sì. L’allocazione pluriennale del capitale tiene conto delle esigenze di investimento, dei budget, delle risorse e delle dipendenze tra i progetti su più periodi di pianificazione. In questo modo è possibile ottimizzare la distribuzione del capitale su un orizzonte di pianificazione pluriennale.
