Como alocar o CAPEX: distribuir o capital de forma ótima por projetos e áreas de negócio
Distribuir o CAPEX de forma otimizada significa determinar, entre todas as oportunidades de investimento disponíveis, a combinação de projetos que, dentro do capital disponível, gere o maior valor total financeiro ou estratégico possível.
O desafio surge assim que o número de projetos de investimento excede o capital disponível. Nessa altura, já não basta analisar casos de negócio individuais ou classificar os projetos com base no ROI, no VPL ou em pontuações estratégicas.
A gestão tem de decidir como distribuir o capital limitado simultaneamente por projetos, áreas de negócio, locais e vários objetivos estratégicos.
É precisamente aqui que surge o verdadeiro problema da alocação de capital.
A questão central não é: «Quais são os bons projetos?»
Mas sim: «Que combinação de projetos gera o maior valor total possível com o nosso CAPEX disponível?»
Índice
- Como alocar o CAPEX entre projetos
- Como alocar o CAPEX entre unidades de negócio
- Como alocar capital limitado
- Como otimizar a alocação de capital
- Por que razão a distribuição do CAPEX é um problema de carteira
- O processo ideal de alocação de CAPEX
- Que dados são necessários para a alocação de CAPEX?
- Ter em conta o orçamento, os recursos e as dependências
- Por que razão uma classificação de projetos não é suficiente
- Distribuir o CAPEX entre as áreas de negócio
- Exemplo: distribuir de forma ótima 1 mil milhões de euros de CAPEX
- A matemática por trás da alocação ótima do CAPEX
- O que acontece em caso de redução do CAPEX?
- Onde é que o capital adicional gera o maior valor?
- Distribuir o CAPEX ao longo de vários anos
- Alocação de CAPEX em tempo real na sala de reuniões
- Otimizar a alocação de CAPEX com o StratePlan
- Perguntas frequentes sobre a alocação de CAPEX
Como distribuir o CAPEX pelos projetos
Distribuir o CAPEX pelos projetos significa repartir os fundos de investimento disponíveis por projetos concorrentes.
Por exemplo, uma empresa tem 80 projetos de investimento com uma necessidade total de capital de 750 milhões de euros. No entanto, o CAPEX disponível é de apenas 500 milhões de euros.
Este montante não é suficiente para financiar todos os projetos.
Uma abordagem possível consiste em avaliar cada projeto individualmente e, em seguida, elaborar uma lista de classificação.
No entanto, uma classificação apenas responde à seguinte questão:
«Qual é o projeto mais atraente, considerado isoladamente?»
Para a alocação efetiva de capital, há outra questão decisiva:
«Qual é a combinação destes 80 projetos que gera o maior valor total dentro de um orçamento de 500 milhões de euros?»
A alocação de CAPEX entre projetos é, portanto, um problema combinatório de carteira.
Como distribuir o CAPEX pelas unidades de negócio
A distribuição do CAPEX entre unidades de negócio aumenta ainda mais a complexidade.
Um grupo empresarial pode, por exemplo, ter cinco unidades de negócio:
- Unidade de Negócios A: 320 milhões de euros de CAPEX solicitado
- Unidade de Negócios B: 270 milhões de euros de CAPEX solicitado
- Unidade de Negócios C: 240 milhões de euros de CAPEX solicitado
- Unidade de Negócios D: 210 milhões de euros de CAPEX solicitado
- Unidade de Negócios E: 160 milhões de euros de CAPEX solicitado
No total, são assim solicitados 1,2 mil milhões de euros de capital de investimento.
No entanto, a empresa dispõe apenas de 800 milhões de euros.
Uma solução tradicional poderia consistir em reduzir proporcionalmente o orçamento de cada unidade de negócio.
Isso é simples, mas não responde à questão decisiva:
Será que os restantes 800 milhões de euros, distribuídos desta forma, geram o máximo valor possível para a empresa no seu conjunto?
Uma alocação de CAPEX orientada para o portfólio afasta-se, por isso, inicialmente dos orçamentos setoriais existentes e analisa as oportunidades de investimento na perspetiva da empresa como um todo.
A otimização pode, posteriormente, ter em conta regras adicionais, por exemplo, orçamentos mínimos para determinadas áreas, prioridades estratégicas ou investimentos absolutamente necessários.
Como alocar capital limitado
Capital limitado significa que nem todos os investimentos, por si só atraentes, podem ser concretizados.
Esta situação é frequentemente designada por «racionamento de capital».
No âmbito do racionamento de capital, a gestão tem de decidir quais os investimentos a financiar e quais os que devem ser adiados, reduzidos ou não concretizados.
No entanto, a abordagem correta não consiste necessariamente em simplesmente eliminar os projetos supostamente mais fracos.
O que é decisivo é a interação entre os projetos.
Um único projeto com um elevado retorno esperado pode, por exemplo, necessitar de 200 milhões de euros de capital. Vários projetos de menor dimensão poderiam, em conjunto, requerer os mesmos 200 milhões de euros, mas, juntos, gerar um valor total superior.
A alocação correta de capital resulta, portanto, dessa combinação.
Capital limitado + Projetos concorrentes + Restrições = Problema de otimização da carteira
Como otimizar a alocação de capital
Otimizar a alocação de capital significa não apenas distribuir o capital disponível, mas procurar sistematicamente uma combinação melhor ou ótima de investimentos.
A abordagem matemática fundamental é a seguinte:
Maximizar o valor da carteira dentro do capital disponível e tendo em conta todas as restrições relevantes.
O valor da carteira pode ser definido de forma diferente consoante a empresa.
Alguns indicadores-alvo possíveis são, por exemplo:
- Retorno sobre o investimento
- Valor atual líquido
- Receitas esperadas
- Fluxo de caixa
- Benefício estratégico
- Contribuição para o crescimento
- Redução do risco
- Utilidade
- Uma combinação ponderada de vários critérios
Assim, uma decisão orçamental transforma-se num modelo de decisão matemático.
Por que razão a distribuição do CAPEX é um problema de carteira
Os projetos de investimento são frequentemente desenvolvidos individualmente nas empresas.
Cada área elabora o seu caso de negócio. Cada projeto tem custos de investimento, resultados esperados e uma justificação estratégica.
No entanto, a decisão final não é tomada ao nível do projeto.
É tomada ao nível do portfólio.
Isto porque, assim que existe um orçamento comum, a seleção de um projeto influencia automaticamente as possibilidades de financiamento de todos os outros projetos.
Isto dá origem a uma decisão baseada no custo de oportunidade:
Se financiarmos este projeto, que outras oportunidades de investimento deixaremos de poder financiar?
Uma alocação de CAPEX robusta deve, por isso, considerar simultaneamente todo o portfólio.
O processo ideal de alocação de CAPEX
Um processo estruturado de alocação de CAPEX pode ser organizado em oito etapas:
- Registar os projetos: reunir todas as oportunidades de investimento relevantes num espaço de decisão comum.
- Definir as necessidades de investimento: identificar as necessidades de capital de cada projeto.
- Definir o valor: Determinar as receitas esperadas, o VPL, o ROI, a utilidade ou a contribuição estratégica.
- Estabelecer o orçamento: Definir o capital de investimento efetivamente disponível.
- Modelar restrições: ter em conta recursos, dependências, projetos obrigatórios e outras condições.
- Otimizar o portfólio: Analisar matematicamente as combinações de projetos admissíveis.
- Comparar cenários: analisar orçamentos alternativos e pressupostos estratégicos.
- Tomar uma decisão: Selecionar o portfólio que melhor apoia os objetivos de gestão.
Desta forma, o processo passa de uma aprovação orçamental orientada para projetos para uma decisão de investimento orientada para o portfólio.
Que dados são necessários para a alocação de CAPEX?
Um primeiro cálculo de alocação de capital não tem de começar com um modelo de dados complexo.
Para um portfólio financeiro simples, bastam alguns campos de dados:
- ID do projeto
- Necessidades de investimento ou despesas
- Receitas previstas, VAN ou outro indicador-alvo
O modelo pode ser posteriormente ampliado.
As informações adicionais podem incluir, por exemplo:
- Critérios estratégicos
- Necessidades de recursos
- Dependências do projeto
- Projetos obrigatórios
- Duração dos projetos
- Riscos
- Área de negócio
- Localização
- Período de planeamento
O que é decisivo não é a maior quantidade possível de dados, mas sim um modelo de dados que represente de forma adequada a decisão de investimento efetiva.
Ter em conta o orçamento, os recursos e as dependências
Na realidade, uma carteira de investimentos raramente é limitada exclusivamente pelo orçamento global.
Outras restrições podem influenciar significativamente as combinações de projetos efetivamente exequíveis.
As condições típicas são:
- Orçamento máximo de CAPEX
- Orçamentos de cada área de negócio
- Limites de recursos
- Capacidades de engenharia
- Projetos obrigatórios
- Investimentos regulamentares
- Dependências entre projetos
- Projetos que têm de ser implementados em conjunto
- Projetos que se excluem mutuamente
- Investimentos mínimos em áreas estratégicas
- Limites orçamentais anuais
A otimização matemática não procura, portanto, simplesmente a carteira teoricamente mais valiosa.
Procura a carteira mais valiosa que seja efetivamente admissível nas condições definidas.
Por que razão uma classificação de projetos não é suficiente
As classificações de projetos são úteis para comparar investimentos individuais entre si.
No entanto, não resolvem automaticamente o problema da alocação de capital.
Suponhamos que há três projetos à escolha:
| Projeto | Investimento | Valor esperado |
|---|---|---|
| Projeto A | 60 milhões de € | 90 milhões de € |
| Projeto B | 40 milhões de € | 65 milhões de € |
| Projeto C | 40 milhões de € | 65 milhões de € |
O orçamento disponível ascende a 80 milhões de euros.
O projeto A, considerado isoladamente, tem o valor mais elevado.
Se for selecionado o Projeto A, o valor da carteira ascende a 90 milhões de euros.
Se, por outro lado, o Projeto B e o Projeto C forem combinados, também serão investidos 80 milhões de euros, mas atingir-se-á um valor total de 130 milhões de euros.
O melhor projeto individual não faz, portanto, parte da combinação de carteira mais valiosa.
É precisamente por isso que a priorização de projetos difere fundamentalmente da otimização de carteiras.
Distribuir o CAPEX entre as unidades de negócio
Ao distribuir o CAPEX por várias unidades de negócio, surge frequentemente uma competição interna pelo capital.
Cada unidade de negócio pode argumentar, de forma compreensível do seu próprio ponto de vista, por que razão os seus projetos devem ser financiados.
No entanto, a gestão corporativa necessita de uma perspetiva global.
Uma alocação de capital otimizada pode, por isso, interligar dois níveis:
Objetivos corporativos + Necessidades das unidades de negócio
Ao nível da empresa, por exemplo, é possível maximizar o valor total, tendo simultaneamente em conta as regras específicas de cada unidade de negócio.
Essas regras podem ser as seguintes:
- A Unidade de Negócio A recebe, no mínimo, 100 milhões de euros.
- A Unidade de Negócio B pode receber, no máximo, 250 milhões de euros.
- Deve ser implementado, pelo menos, um projeto estratégico por unidade de negócio.
- Os projetos regulamentares são obrigatórios, independentemente da classificação.
- Determinadas áreas de crescimento recebem uma ponderação estratégica mais elevada.
Assim, a alocação de capital não implica necessariamente ignorar todas as necessidades das áreas. Pelo contrário, torna essas necessidades explícitas e previsíveis.
Exemplo: distribuir de forma ótima 1 mil milhões de euros de CAPEX
Uma empresa dispõe de 120 projetos de investimento provenientes de várias áreas de negócio.
A necessidade total de capital ascende a 1,6 mil milhões de euros.
O CAPEX disponível ascende a 1 mil milhões de euros.
Assim, projetos no valor de, pelo menos, 600 milhões de euros terão de ser excluídos ou adiados do conjunto inicial de projetos de investimento.
Um corte global de 37,5 por cento em todas as áreas resolveria matematicamente o problema orçamental.
No entanto, tal medida não responderia à questão de saber se a carteira remanescente geraria o maior valor empresarial possível.
A abordagem alternativa consiste em analisar os 120 projetos em conjunto.
Para cada projeto, são registados, por exemplo, o investimento, o valor esperado, os critérios estratégicos e as restrições relevantes.
O modelo de otimização analisa, em seguida, qual a combinação admissível, dentro do limite de 1 mil milhões de euros, que gera o maior valor de carteira.
Desta forma, o orçamento não é simplesmente reduzido.
É reatribuído.
A matemática por trás da alocação ótima de CAPEX
O número de combinações possíveis de projetos cresce exponencialmente.
Com 50 projetos, existem, teoricamente:
2^50 ≈ 1,13 × 10^15 combinações possíveis de projetos.
Com 100 projetos:
2^100 ≈ 1,27 × 10^30 combinações possíveis de projetos.
Com 200 projetos:
2^200 ≈ 1,61 × 10^60 combinações possíveis de projetos.
Esta ordem de grandeza demonstra por que razão a seleção manual do portfólio e a análise de um número reduzido de cenários não conseguem abranger todo o espaço de decisão.
A otimização matemática estrutura este espaço de decisão através de funções-objetivo e restrições.
Em termos simplificados, a tarefa é a seguinte:
Maximizar o valor do portfólio
sob as seguintes condições:
Investimento total ≤ CAPEX disponível
e respeitando todas as restantes condições definidas.
O que acontece em caso de redução do CAPEX?
Uma das questões de gestão mais importantes surge quando o orçamento de investimento inicialmente previsto tem de ser reduzido.
Por exemplo:
«O que acontece ao nosso portfólio se, em vez de mil milhões de euros, só pudermos investir 850 milhões de euros?»
Um corte linear reduziria os orçamentos proporcionalmente.
A otimização da carteira, por outro lado, coloca a questão de saber quais os projetos que, no âmbito do novo orçamento, continuam a fazer parte da combinação mais valiosa possível.
Isto permite identificar:
- Quais os projetos que permanecem na carteira
- Quais os projetos que são excluídos
- Quais os projetos que serão substituídos
- Como se altera o valor esperado do portfólio
- Quais os objetivos estratégicos afetados
- Qual é o montante dos custos de oportunidade da redução orçamental
Desta forma, um corte no CAPEX torna-se passível de análise quantitativa.
Onde é que o capital adicional gera o maior valor?
A alocação de capital também funciona no sentido inverso.
A gestão pode analisar que valor adicional um aumento do orçamento de investimento geraria.
Por exemplo:
«O que ganhamos adicionalmente se o orçamento de CAPEX aumentar de 500 para 550 milhões de euros?»
O modelo de otimização pode calcular novas carteiras para diferentes níveis orçamentais.
Isto permite identificar quais os projetos adicionais que poderiam ser financiados e em que medida o valor total se altera.
Esta análise é particularmente relevante para a decisão de investimento, uma vez que o CAPEX adicional não gera o mesmo benefício adicional em todos os níveis orçamentais.
A gestão pode, assim, analisar onde o investimento adicional de capital é particularmente valioso e a partir de que ponto o efeito adicional do portfólio diminui.
Distribuir o CAPEX ao longo de vários anos
Muitas decisões de investimento não podem ser otimizadas no âmbito de um único exercício financeiro.
Os grandes projetos imobilizam capital e recursos ao longo de vários períodos.
Um investimento iniciado hoje pode, por isso, influenciar o orçamento disponível dos próximos anos.
A Alocação de Capital Plurianual tem em conta, entre outros aspetos:
- Orçamentos anuais de CAPEX
- Início e fim do projeto
- Necessidades de investimento por ano
- Necessidades de recursos por período
- Dependências entre projetos ao longo de vários anos
- Objetivos estratégicos
Com isso, a questão de gestão passa de:
«Como distribuímos o nosso CAPEX este ano?»
para:
«Que sequência de investimentos gera o maior valor possível ao longo de todo o nosso horizonte de planeamento?»
Alocação de CAPEX em tempo real na sala de reuniões
Durante uma reunião da direção, as condições de uma decisão de investimento podem mudar em poucos minutos.
Algumas perguntas típicas são:
«Reduza o orçamento em 100 milhões de euros.»
«Torne estes três projetos obrigatórios.»
«O que acontece se a Unidade de Negócios A receber, pelo menos, 150 milhões de euros?»
«Que projetos serão acrescentados se investirmos mais 50 milhões de euros?»
«O que acontece se dermos maior peso ao crescimento?»
Num processo clássico, este tipo de perguntas conduz frequentemente a uma nova análise após a reunião.
A simulação CAPEX Live Boardroom da StratePlan foi concebida para transformar alterações nos pressupostos diretamente em novos cenários de carteira.
Isto permite comparar entre si diferentes alocações de capital no âmbito do processo de decisão.
Pergunta. Cálculo. Comparação. Decisão.
Otimizar a alocação de CAPEX com a StratePlan
A StratePlan aborda a alocação de capital como um problema matemático de otimização de carteira.
Projetos, necessidades de investimento, resultados esperados, critérios estratégicos e restrições são reunidos num modelo de decisão comum.
Desta forma, as empresas podem, entre outras coisas, analisar:
- Como distribuir o CAPEX de forma ótima pelos projetos
- Como distribuir o CAPEX por várias unidades de negócio
- Quais os projetos que devem ser selecionados quando o capital é limitado
- Qual a combinação de carteira que gera o maior valor possível
- Como as reduções orçamentais afetam a carteira
- Que valor gera o capital adicional
- Como as prioridades estratégicas alteram a alocação de capital
- Como os projetos obrigatórios e as dependências são tidos em conta
- Como os investimentos podem ser distribuídos ao longo de vários anos
A perspetiva central mantém-se sempre a mesma:
Não é o projeto individual que é otimizado. É todo o portfólio que é otimizado.
Perguntas frequentes sobre a alocação de CAPEX
Como distribuir o CAPEX pelos projetos?
O CAPEX deve ser distribuído pelos projetos, tendo em conta, em conjunto, as necessidades de investimento, o valor esperado e as restrições relevantes. No caso de muitos projetos concorrentes, pode recorrer-se à otimização matemática da carteira para comparar combinações de projetos dentro do orçamento disponível.
Como distribuir o CAPEX pelas unidades de negócio?
O CAPEX pode ser distribuído pelas unidades de negócio, considerando-se os projetos de diferentes áreas de negócio num portfólio comum. Ao fazê-lo, podem ser tidas em conta simultaneamente as metas corporativas, bem como os orçamentos mínimos ou máximos, as diretrizes estratégicas e outras regras específicas de cada unidade de negócio.
Como distribuir capital limitado?
Quando o capital é limitado, os investimentos não devem ser priorizados exclusivamente de forma individual. O que é decisivo é determinar qual a combinação de investimentos, dentro do capital disponível, que gera o maior valor total possível e, ao mesmo tempo, cumpre todas as restrições relevantes.
Como otimizar a alocação de capital?
A alocação de capital pode ser otimizada modelando-se a carteira de investimentos como um problema de otimização matemática. Uma função-objetivo define o valor da carteira a maximizar, enquanto restrições orçamentais, de recursos, de dependências e outras determinam o espaço de decisão admissível.
Como distribuir o CAPEX de forma ótima?
Uma distribuição ótima do CAPEX considera todas as oportunidades de investimento relevantes em conjunto e procura uma combinação de projetos admissível que, dentro do orçamento disponível, gere o valor de carteira mais elevado definido.
Por que razão uma classificação por ROI não é suficiente para a distribuição do CAPEX?
Uma classificação por ROI avalia os projetos individualmente. No entanto, não tem automaticamente em conta qual a combinação de projetos que utiliza o orçamento disponível de forma mais eficiente. Vários projetos com classificação mais baixa podem, em conjunto, gerar um valor total superior ao de um único projeto com classificação mais elevada.
Como é que os projetos obrigatórios são tidos em conta na alocação de CAPEX?
Os projetos obrigatórios podem ser definidos como uma restrição fixa no modelo de carteira. Desta forma, estes projetos têm de fazer parte de qualquer combinação de carteira admissível, enquanto o capital restante é distribuído de forma otimizada pelas restantes oportunidades de investimento.
Como são consideradas as dependências entre projetos?
As dependências podem ser modeladas matematicamente como condições. Por exemplo, pode definir-se que o projeto B só pode ser implementado se, ao mesmo tempo, for selecionado o projeto A, ou que dois projetos não podem ser implementados simultaneamente.
Como se pode distribuir de forma justa o CAPEX entre várias áreas de negócio?
A distribuição pode ser tornada transparente através de regras explícitas. Estas incluem, por exemplo, orçamentos mínimos, orçamentos máximos, ponderações estratégicas ou investimentos obrigatórios. Desta forma, o conceito de «justo» não é interpretado de forma subjetiva, mas sim definido como uma lógica de decisão compreensível.
O que acontece ao portfólio se o orçamento de CAPEX diminuir?
Em caso de redução do orçamento, o portfólio pode ser novamente otimizado dentro do novo limite de capital. Desta forma, torna-se visível quais os projetos que permanecem no portfólio, quais são excluídos e como se altera o valor total esperado.
É possível avaliar matematicamente um CAPEX adicional?
Sim. Através de cálculos com diferentes níveis orçamentais, é possível analisar quais os projetos adicionais que seriam incluídos na carteira caso houvesse mais capital disponível e qual o valor adicional que esse capital geraria na carteira.
É possível otimizar o CAPEX ao longo de vários anos?
Sim. A alocação de capital plurianual tem em conta as necessidades de investimento, os orçamentos, os recursos e as dependências entre projetos ao longo de vários períodos de planeamento. Desta forma, é possível otimizar a alocação de capital num horizonte de planeamento plurianual.
